华源证券股份有限公司刘晓宁近期对华光环能进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期 电站资产持续扩大 氢能火改未来可期》，本报告对华光环能给出买入评级，当前股价为10.06元。

华光环能(600475)

投资要点：

事件：华光环能发布23年年报和24年一季报。23全年实现营业收入105.13亿元，同比+18.93%；实现归母净利润7.41亿元，同比+1.65%；实现扣非归母净利润5.10亿元，同比-10.36%，业绩符合预期。24Q1实现营业收入29.00亿元，同比+31.44%，实现归母净利润1.86亿元，同比-15.61%，实现扣非归母净利润1.81亿元，同比-16.32%。每股分红0.35元，共派发股利3.3亿元，分红比例44.56%，按4月29日市值计算股息率为3.5%。

装备制造板块毛利率持续承压影响公司整体毛利率水平。公司23年整体毛利率18.32%(同比-1.62pct)，主要由于低毛利率的电站工程收入增长较高所致，公司整体费用率水平较为稳定，23年总费用率11.02%，同比小幅提升约0.26pct。24Q1整体费用率8.89%，同比有明显改善(-2.08pct)，但毛利率水平(16.08%)也出现明显下滑(同比-3.71pct)，主要与锅炉装备毛利率下降有关。此外公司参股的高佳太阳能利润下降导致公司投资收益下降，导致公司24Q1归母净利润下滑15.61%。

3家热电企业完成并表，热电运营收入显著提升。23年公司先后完成濮院热电、徐联热电、南京燃机的收购并表，热电运营实现收入39.79亿元，同比大幅提升42.72%，且毛利率水平也有明显提升(提升约2.5pct)。新并表的3家热电企业合计供电及供热收入约11.92亿元，此外公司自建宁高燃机也在23年投入运营，实现售电和售热收入约1.29亿元。4家热电企业均在年内并表，24年将继续贡献增长。

装备制造收入面临压力，电解槽产品下线打开行业空间。23年公司装备制造收入14.49亿元，同比-24.37%，其中节能高效发电设备收入5.68亿元，同比下滑50.8%拖累最大，主要与中小型火电建设速度下降有关。但受益于近年来燃机市场回暖，公司余热锅炉订单及营收均保持了较好增长。截止23年底锅炉订单总量21.23亿元，其中环保锅炉14.42亿元，环保垃圾炉5.34亿元。此外公司年内成功下线1500Nm3/h电解槽设备，并入围中能建供应商名单，当前新能源消纳压力凸显，公司在电解槽领域具备先发优势有望受益。

受益于光伏高景气电站工程高速增长，环保运营业务保持稳定。受益于2023年光伏行业高景气度，公司电站总包也积极拓展相关业务，全年实现收入22.55亿元，同比大增46.80%，新签传统电站订单15.01亿元，光伏电站订单17.14亿元，环境工程订单0.78亿元。环境工程与服务收入20.99亿元，同比+12.37%，市政环保工程订单总额32亿元，同比增长10%以上。环保运营业务相对稳定，实现收入6.05亿元，同比-5.31%，主要由太湖水质提升导致处置收入下降等因素导致。年内公司生活垃圾焚烧处理能力提升400吨/日，餐厨垃圾处理能力提升50吨/日，此外投资新建的725吨/日餐厨废弃物处置扩建项目预计将于24年投运。

盈利预测与评级：公司是我国优质的电力和环保运营及能源装备制造企业，热电业务向全国拓展且布局火改及氢能等领域。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润8.50亿(维持)、9.52亿(维持)、10.2亿(新增)，当前市值对应24-26年PE分别为11、10、9倍，维持买入评级。

风险提示：灵活性改造进度不及预期，氢能发展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.65%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.5亿，根据现价换算的预测PE为11.18。

最新盈利预测明细如下：